Locutor: Estás escuchando el podcast de Market Points, este forma parte de la Serie Conocimientos como Capital, está diseñado para brindar perspectivas oportunas por parte de líderes y expertos de la Banca de Mercados Globales de Scotiabank.
Shaun Osborne: Hola, soy Shaun Osborne, Director de Estrategias para el Mercado de Cambios, Scotiabank.
Brendan Stark: Soy Brendan Stark, Director Ejecutivo, Tasa de Interés a Corto Plazo y Tipo de Cambio, Scotiabank.
SO: Muy bien, Brendan, gracias por venir hoy. Estamos aquí para hablar de divisas. Vamos a conversar sobre la perspectiva cambiaria y la previsión de las tasas de cambio tal como las ve Scotiabank.
Vamos a hablar de los riesgos en torno a esa perspectiva, algunos riesgos bastante amplios que se avecinan para los mercados, en particular, en el frente político. Conversaremos de otros temas que pueden ser determinantes o un factor importante para los mercados en el futuro y, en particular, del bajo nivel de volatilidad en los mercados de activos en este momento.
BS: Gracias, Shaun. Es un placer estar aquí. Definitivamente es un momento interesante para hablar sobre el cambio de divisas, espero revisar algunas de las previsiones, analizar algunos de los temas más importantes en el mercado con respecto a la volatilidad y algunos de los factores exógenos, como las elecciones y, tal vez, analizar temas como la desdolarización.
SO: Pensé que quizás un buen punto de partida para nosotros hoy es simplemente repasar nuestro tipo de previsión tal como la vemos. Creo que, en términos de las principales monedas, las opiniones que tiene Scotiabank son bastante convencionales, creemos que, para el dólar estadounidense, es un caso de un poco más de rango de negociación durante la primera mitad del año.
Pero luego, a medida que avanzamos hacia la segunda mitad de este año y durante 2025, tal vez el dólar estadounidense se debilite un poco. Y esto se basa en la idea de que a medida que la Reserva Federal comienza a bajar las tasas de interés, el dólar se vuelve menos atractivo para los inversionistas internacionales. Esperamos también cierta convergencia en las tendencias de crecimiento mundial.
El dólar se ha comportado particularmente bien en los últimos dos años porque las tasas de interés han sido algo más altas que en el resto del mundo. Las tasas de crecimiento han sido más altas que las de gran parte del mundo, ciertamente en el espacio de los mercados desarrollados. Por lo tanto, existe esta idea de excepcionalidad estadounidense que ha apoyado al dólar. Creemos que nos estamos moviendo hacia una era de probablemente mayor convergencia en las tasas de interés y, sin duda, más convergencia en el crecimiento, lo que esperamos que debilite al dólar estadounidense.
Por lo tanto, en términos de números sólidos en el transcurso de este año, esperamos que el dólar canadiense vuelva a acercarse a 1.33. El euro subirá hacia 1.12. La libra esterlina terminará el año alrededor de 1.30, y el yen llegará a final de año en alrededor de 1.40. En líneas generales, un debilitamiento del dólar estadounidense. Probablemente no sea raro si se observan las previsiones de otros bancos. Diría que es más o menos un consenso, en términos de nuestras expectativas en relación con otros grandes bancos o bancos de envergadura mundial.
Pero como dice el refrán, creo que fue Mike Tyson: “Todo el mundo tiene un plan hasta que recibe un puñetazo en la cara”. Y la pregunta que a menudo nos hacen cuando hablamos con los clientes es: Las perspectivas están muy bien, ¿qué podría salir mal? Creo que estamos ante una situación en la que hay mucha incertidumbre y volatilidad que podría surgir en los mercados este año.
BS: En gran medida, hemos estado atrapados en un rango. No ha estado al frente y al centro en términos de oportunidades comerciales. Algunos de los clientes tradicionales, digamos, más activos de los fondos de cobertura, realmente no los veo muy enfocados en las oportunidades de cambio de divisas. Un poco más en la tasa inicial, incluso si mirara hacia atrás y pensara en cómo se utilizarían normalmente las divisas para expresar una operación a muy corto plazo basada en sorpresas económicas.
Parece que hay mucho más seguimiento en el mercado de tasas. La mayoría de las cosas que creo que habríamos señalado fuera de la dinámica de arrastre del diferencial de tasas están en el lado político. Yo, personalmente, habría retrocedido en los últimos años y habría pensado para mí mismo que este era realmente un gran momento en el tiempo porque potencialmente vamos a tener un cambio en el liderazgo político en Estados Unidos.
El régimen y las expectativas de Trump en torno a su política generalmente alimentan una perspectiva de dólar más bajo. Creo que la gente piensa que es una política más proteccionista, probablemente más centrada en el dólar, pero no estoy seguro de creer totalmente que eso sea lo que va a suceder. No estoy seguro de qué detiene la excepcionalidad en este momento. Tienen un gran crecimiento, un fuerte apoyo desde el punto de vista laboral. Todavía tienen una inflación relativamente alta, todavía hay un perfil de crecimiento decente. Realmente quiero ver cuáles son las políticas en esta época el próximo año, cuando la administración actual esté estableciendo sus próximos cuatro años o Donald Trump esté interviniendo en cualquier dirección que nos lleve.
SO: Correcto, es interesante que digas que crees que el dólar puede debilitarse. Es decir, estamos empezando a ver que muchos bancos están reuniendo algunas ideas sobre dónde creen que podrían cambiar o moverse las cosas en términos de los acontecimientos políticos que vivimos. No tenemos en cuenta la previsión, las elecciones en este momento, pero claramente estamos empezando a pensar en lo que podría significar una victoria de Trump, porque eso probablemente implique más volatilidad, en relación con el statu quo que sería una victoria de Biden, por ejemplo.
El consenso parece estar cambiando hacia la idea de que una victoria de Trump sería en realidad positiva para el dólar, al menos en los primeros años de su mandato. Y creo que eso realmente se relaciona con la idea de que va a ser bastante estricto con la acción arancelaria, al menos inicialmente en la administración, aunque habrá mucho enfoque o expectativa de que los aranceles van a ser una gran parte de su panorama comercial.
Pero tiendo a estar de acuerdo, creo que el tema sobre la dirección del dólar en general no está claro en este momento. Creo que probablemente, desde un punto de vista macroeconómico, llegaremos a la idea de que, si simplemente estamos hablando de aranceles, eso sería favorable para el dólar.
Hemos visto que eso sucedió antes, pero si miras al pasado a la última administración de Trump, en general no fue positivo para el dólar. De hecho, el dólar se debilitó en las primeras etapas de manera bastante significativa. Bajó alrededor de un 10% aproximadamente en los primeros años del primer gobierno de Trump.
Nos reunimos un poco hacia la mitad de esa administración. Luego tuvimos otra gran venta masiva hacia el final. Así que, en términos netos, el dólar terminó bajando alrededor de un 10% durante la administración Trump la última vez. Por lo tanto, no es obvio que esto vaya a apoyar al dólar, y creo que más allá de los aranceles, los temas en los que probablemente la gente se va a centrar es en los efectos de segunda ronda de la acción arancelaria. La acción arancelaria va a ser inflacionaria, va a desacelerar el crecimiento. Podría desencantar a algunos de los principales socios comerciales de Estados Unidos, que también son los principales tenedores de deuda del Tesoro de Estados Unidos. Hay muchos factores de complicación que podrían surgir aquí.
BS: Lo que me parece interesante y, por supuesto, cuando nos fijamos en el mercado de divisas en Canadá, nos centramos en el dólar canadiense. Podemos obtener mucha información basada en lo que está haciendo el dólar australiano, o la cesta de divisas vinculadas a los productos básicos, o podemos mirar las divisas de cambio o las divisas de financiamiento, pero creo que, en el caso de Canadá, dada la importancia de la influencia de Estados Unidos, veo que Canadá y México son una especie de par interesante. México es apreciado más allá de las expectativas de casi cualquiera.
Así que tal vez haya una oportunidad en la que Canadá se convierta en una historia para Estados Unidos. No creo que la historia del Banco de Canadá sobre Canadá realmente importe. No creo que, ciertamente, México no esté mirando la tasa de cambio entre el dólar canadiense y el peso mexicano diciendo nada al respecto, pero creo que, si Estados Unidos comenzara a enfocarse en esto, ese podría ser uno de los catalizadores para la apreciación del dólar canadiense.
SO: En general, muchas monedas parecen relativamente baratas cuando miramos la historia de 10 o 20 años atrás. Obviamente, el yen sobresale en este momento como una moneda muy débil. El dólar canadiense en términos efectivos reales también es una moneda relativamente débil. Pero, creo que cuando estoy hablando con los clientes en este momento, uno de los problemas que surge es qué va a impulsar al dólar canadiense al alza si estamos hablando de potencial para cierta solidez.
Creemos que hay razones para una apreciación moderada solo por la convergencia del crecimiento, y las tasas de interés tal vez no caigan tan rápido en Canadá o de forma muy pronunciada este año. Hay cierto potencial para que el dólar canadiense gane un poco de terreno allí.
BS: Cuando pienso en el dólar canadiense y en su relación típica con S&P, que es una buena medida amplia del riesgo, hemos roto esa relación. Solía ser una especie de correlación muy positiva: El S&P subía y el dólar canadiense se apreciaba.
SO: Sí, creo que es interesante que menciones las correlaciones. Es decir, en general hemos visto un debilitamiento en la mayoría de las correlaciones tradicionales entre el dólar canadiense y las variables que normalmente son impulsadas por el movimiento de la moneda en todo mi tiempo en Canadá.
Cuando me relaciono con los clientes, suelo decirles que miren los diferenciales de tasas de interés entre Estados Unidos y Canadá, y los precios del petróleo, y eso probablemente les dirá mucho sobre lo que debería hacer el dólar canadiense en un momento dado. Hemos visto una clara ruptura en la correlación del dólar canadiense con los precios del petróleo. Tenemos precios del petróleo en torno a los 80 dólares por barril. Ha estado mucho más alto que eso.
Normalmente, estaríamos asociando ese tipo de niveles con un dólar canadiense significativamente más alto que el que estamos viendo, o hemos estado viendo, en la historia reciente. Por lo tanto, hay una pequeña ruptura entre el dólar canadiense y los precios del petróleo, o parece haber una pequeña dislocación. Yo diría que, en general, la correlación entre el dólar canadiense y los precios de los productos básicos en general se ha mantenido un poco mejor.
Pero los precios de los productos básicos han estado bastante débiles, por lo que probablemente no sea sorprendente que el dólar canadiense, el dólar australiano, el dólar neozelandés, las divisas con coeficiente beta alto, las monedas que se correlacionan con el crecimiento global, hayan tenido un rendimiento inferior.
Hasta que no veamos una mejora significativa en los precios de los productos básicos, es difícil que esa situación cambie. Así que, desde mi punto de vista, cuando observo estas variables que impulsan el dólar canadiense, no nos estamos correlacionando particularmente bien con el riesgo en este momento.
Tampoco nos estamos correlacionando bien con los precios de los productos básicos. Estamos viendo un poco de correlación con los diferenciales de tasas de interés, pero también nos hemos quedado atascados en un rango allí. Por lo tanto, los diferenciales de las tasas de interés también se han movido efectivamente en un rango. Y eso está contribuyendo al entorno de baja volatilidad y convicción que vemos que persiste en este momento y que está impulsando una volatilidad significativamente baja, no solo en divisas, sino en muchas otras clases de activos.
BS: Sí. Creo que es una adaptación lenta al comportamiento normal para nuestra base de clientes, por ejemplo, tener un volumen de venta neta; análogo a un agricultor es como si vendiera constantemente. Pero la cosecha está en el tipo de niveles mínimos históricos, y uno esperaría que alguien quisiera consumir ese volumen, pero simplemente no lo vemos.
Realmente no vemos ningún interés significativo que vaya a durar mucho tiempo, ciertamente el volumen de divisas está en los niveles que tradicionalmente indicarían un escenario casi perfecto, como si fueran mercados increíblemente líquidos y muy ajustados, pero desde una perspectiva de volumen, lo que debería tener un impacto es que hay un pequeño bache en el volumen de divisas cuando se aproximan las elecciones. Ese bache inicial era un poco más grande de lo que habíamos visto durante un tiempo y es intuitivamente preciso. Pero mucho de eso ha desaparecido. Parece que nos sentimos muy cómodos con casi cualquier escenario.
SO: Correcto. Y eso me incomoda.
BS: De acuerdo.
SO: Entonces, tengo algunas ideas sobre por qué estamos viendo que persiste la baja volatilidad. Creo que, desde un punto de vista macroeconómico, cuando observo nuestra previsión en particular, estamos viendo una serie de bancos centrales en el espacio de los mercados desarrollados que esperamos que hagan más o menos lo mismo durante más o menos el mismo período de tiempo.
Por lo tanto, cuando observamos nuestra previsión de tasas de interés, por ejemplo, cuando miramos a la Reserva Federal, el Banco de Canadá, el Banco Central Europeo, el Banco de Inglaterra, en general, todos esperamos que en el transcurso de los próximos 6 a 12 meses las tasas caigan entre 75 y 100 puntos básicos durante aproximadamente el mismo período de tiempo.
Particularmente en la segunda mitad del año, me parece que una de las razones por las que estamos viendo una baja volatilidad es que hay una economía global altamente sincronizada en este momento donde no hay mucha diferenciación en el frente macroeconómico. No tenemos casos en los que un continente esté creciendo y otros estén en recesión, o en donde otros estén haciendo algo completamente diferente a lo que solíamos hacer en los viejos tiempos de una especie de economía global desincronizada. Por lo tanto, creo que el alto grado de sincronía entre la política monetaria y las tendencias de crecimiento mundial contribuye a esta disminución de la volatilidad que hemos visto.
En mi opinión, creo que, al hablar con nuestro tipo de clientes comerciales corporativos, miro el tipo de entorno comercial en el que hemos estado, la baja volatilidad, y me deja un poco inquieto. Para los clientes en nuestro espacio corporativo y comercial que obviamente están interesados en seguir la tasa de cambio hasta cierto punto porque es un aspecto importante de la rentabilidad de su negocio, eso puede adormecer a algunas personas en una especie de falsa inseguridad de que el dólar canadiense no se ha movido tanto durante el año pasado, por lo que no se moverá tanto durante el próximo año. Pero sabemos que, en general, ese no es el caso en el que vemos estos períodos de volatilidad elevada o extrema, como que se interponen en el mercado.
Por lo tanto, nuestro mensaje a los clientes, particularmente en el espacio corporativo y comercial, es que vean los picos del dólar estadounidense como una oportunidad para cubrir las cuentas por cobrar. Creo que hemos visto un flujo muy constante de negocios desde nuestro espacio corporativo y comercial en los últimos meses. Mirar los niveles del dólar canadiense más cerca de 1.36, es una gran oportunidad para cubrir las cuentas por cobrar a corto plazo. Pero más allá de eso, el mensaje es que tenemos que ser conscientes del hecho de que, aunque tenemos una perspectiva bastante ordenada en términos de lo que esperamos que ocurra en los próximos 12 a 18 meses, existen muchos riesgos. Algunos de los riesgos que podemos identificar en este momento como potencialmente un problema para los mercados, no tienen muy buenas consecuencias para Canadá o potencialmente incluso para el dólar canadiense.
BS: Creo que eso se relaciona muy bien con lo que está sucediendo en el aspecto institucional. Los grandes planes de pensiones canadienses, es difícil, es imposible mirar el panorama canadiense y no hablar de ocho planes de pensiones que están invertidos en gran medida a nivel global y que, creo, han adoptado una visión a más largo plazo sobre su riesgo. Parte de ese riesgo, ya sea el riesgo de tasas, o el coeficiente beta, o la tasa de cambio, o la inflación, todas esas cosas son realmente importantes, pero hay algo que es común a todas ellas, y es que creo que están en gran medida invertidas fuera de Canadá. En parte, porque no hay un subconjunto de inversión aquí que sea lo suficientemente grande como para atraer o mantener ese capital en Canadá en esta etapa. Creo que tendrían una asignación a más largo plazo en la que les gustaría estar cubiertos contra la debilidad del dólar estadounidense. Creo que una de las cosas que habíamos mencionado en nuestra conversación antes sobre esto era que estaba hablando de la desdolarización en general. ¿Es eso un riesgo real? Si tienes un plan de pensiones y gestionas activos desde hace cien años, esas son cosas que tienes que tomar en cuenta en tu cobertura. Ciertamente, no creo que sea un riesgo a corto plazo. Pero, cuando ves cosas como este bono de Ucrania, que está respaldado por activos rusos en dólares, es interesante. Es decir, no hemos pensado realmente en la confiscación y la apropiación en mucho tiempo a nivel nacional.
SO: Ese es otro tema que surge con bastante frecuencia al hablar con los clientes. ¿Cuáles son las alternativas al dólar? Estamos hablando del grupo BRICS o los BRICS más el sexto país como el nuevo participante invitado a ese grupo. Creo que es muy difícil ver una alternativa al dólar estadounidense en un período de tiempo que sea relevante para la mayoría de la gente en este momento. Pero, sin duda, un cambio hacia un mundo bipolar o tripolar, en el que eventualmente habrá monedas como el euro potencialmente, o tal vez incluso el yen compitiendo con el dólar estadounidense en ese espacio. Pero creo que, siendo realistas, en los próximos 5 a 10 años, el dólar estadounidense está tan profundamente arraigado en la arquitectura financiera global que no hay alternativa en este momento. Me imagino que el Tesoro de Estados Unidos, las autoridades de Estados Unidos, tienen un interés personal en tratar de mantener esa posición debido a los beneficios en términos de hacer flotar la deuda a rendimientos relativamente baratos. Un tremendo beneficio para Estados Unidos en términos de gestión fiscal, beneficio del que, obviamente, otros países están bastante recelosos.
Brendan, hemos cubierto mucho terreno allí. Creo que mis principales conclusiones de la conversación, ciertamente desde mi punto de vista, es que se está abriendo la puerta a un dólar estadounidense algo más débil. Reflejando nuestra previsión, en línea con el consenso del mercado, vamos a poder ver cierto debilitamiento del dólar estadounidense en general en los próximos trimestres. Pero está claro que hay mucha incertidumbre en los mercados y esa incertidumbre está surgiendo con bastante rapidez a medida que nos acercamos a noviembre en Estados Unidos y lo que eso puede significar para los mercados. Pero disfruté mucho de nuestra conversación.
BS: Absolutamente, fue genial estar aquí. Creo que nos cuesta hablar sobre el tipo de mecánica básica del cambio de divisas, las cosas que han sido correlaciones confiables están un poco desviadas en este momento. Por lo tanto, estamos buscando otros factores que impulsen lo que estamos haciendo.
Pero creo que las elecciones siguen siendo el motor más importante y puede que no sean las elecciones las que lo hagan, pero podrían ser los primeros meses en el cargo en los que obtengamos una directiva política realmente clara de la administración existente o de una nueva.
SO: Muy bien. Fue una excelente conversación. Muchas gracias.
Locutor: Gracias por escuchar Market Points de Scotiabank. Asegúrense de seguirnos en su plataforma favorita de podcast. Pueden encontrar más contenido relevante en nuestro sitio web gbm.scotiabank.com.
